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苹果：存储反噬终究来了，AI对面的“避风港”要漏风？ - 星空体育

苹果 (AAPL.O) 在2026年11月3日上午美股盘后，发布了截至2026年9月的2026财年第四季度财报，核心内容如下：

1、总体业绩：本季度苹果总营收达1144.8亿美元，较去年同期增长11.7%，高于市场预期的1135亿美元，也超越了公司此前给出的9–11%的增长指引上限。

本季度收入增长主要由iPhone和Mac业务推动。其中，iPhone 18 Pro系列于季末上市，从9月中旬起开始贡献收入；软件服务收入同比增长9.8%，与市场预期基本吻合。

苹果公司本季度毛利率为47.9%，环比下滑2.2个百分点，略优于市场预期的47.6%。该数据中仍包含约1个百分点的关税退款影响，剔除后毛利率约为46.9%。

软件服务业务的毛利率为76.0%，环比提升0.4个百分点；硬件端毛利率为37.2%，剔除关税退款后约为36%，环比下降约1个百分点，主要受存储价格上涨影响。

据管理层分析，剔除6月和9月两个季度的关税退款后，整体毛利率与硬件毛利率环比均下滑约1个百分点，且几乎全部归因于存储成本。存储成本的实际冲击更大，只是被低价库存的消耗、非存储组件的成本下降以及产品涨价部分抵消。截至本季度，公司已收回绝大部分已缴关税的退款，后续季度将不再有这部分正向贡献。

2、iPhone：本季度iPhone业务营收为575.8亿美元，同比增长17.5%，高于市场预期的565亿美元。 在供应受限和汇率不利因素下，本季度手机业务的增长主要源于iPhone 18 Pro系列涨价带来的均价提升，以及iPhone 17系列的持续需求；美国和大中华区均实现强劲的双位数增长。

从量价关系看，本季度iPhone业务增长主要来自均价提升：

1) iPhone出货量： 根据IDC数据，2026年第三季度全球智能手机市场出货约2.55亿部，同比下滑21%。苹果本季度全球出货约5730万部，同比下滑2%， 市场份额从去年同期的18.2%提升至22.4%，出货表现明显优于整体市场。

存储价格上涨导致安卓品牌纷纷提价，苹果此次也对Pro系列提价100美元。 从交付周期看，提价后的需求依然稳健，iPhone 18 Pro/Pro Max的交付周期到10月下旬已与去年同期持平。

2) iPhone出货均价： 结合iPhone业务收入和出货量测算，本季度iPhone出货均价约为1005美元，同比增长约20%（去年同期约837美元）。

苹果本次调价主要针对18 Pro/Pro Max，起售价各上调100美元，旧款iPhone 17也同步涨价100美元， 且今年秋季未发布基础款，产品结构偏向Pro系列。

3、iPhone以外其他硬件：本季度Mac业务收入为107.9亿美元，同比增长23.7%，大幅高于市场预期的97亿美元。 Mac继续受益于MacBook Neo和MacBook Pro的热销，在供应受限下仍实现两成以上增长（其中出货量同比下降13%，均价同比上涨42%）。

iPad收入为62.3亿美元，同比下滑10.4%；可穿戴等其他硬件收入为83亿美元，同比下滑7.9%，两者均低于市场预期（分别为68亿和90亿美元）。

iPad受供应限制及去年同期高基数拖累；可穿戴则面临去年同期Watch SE3和AirPods Pro 3发布的高基数，新款Watch S12/Ultra 4和AirPods 5在9月中旬才上市，对本季度贡献有限。

4、软件服务：本季度软件服务收入达到315.7亿美元，与市场预期的316亿美元一致，同比增长9.8%。 凭借76.0%的高毛利率，软件业务以27.6%的收入占比，贡献了公司43.7%的毛利润。

从分项看，视频、云服务、支付和广告均创历史新高，音乐创下9月季度纪录；App Store表现与去年同期相近，手游仍是拖累因素。汇率是服务增速放缓的主要原因：从3月季度到9月季度，服务同比增速的回落中约4个百分点来自汇率。欧盟App Store降费（从30%降至26%）于10月1日生效，影响主要在下季度。

5、分地区收入：美洲地区仍是公司基本盘，收入486.8亿美元，占比42.5%，同比增长10.2%；欧洲地区收入320.1亿美元，同比增长11.5%；大中华区收入175.4亿美元，同比增长21.0%，仍是增速最快的地区；日本同比下滑1.4%，其他亚太地区同比增长15.0%。

iPhone本季度在中国市场出货约1033万部，同比下降4%，而中国智能手机整体市场同比下滑达15%，存储涨价压制了低端安卓，iPhone的市场份额同比提升了2个百分点。

海豚君整体观点：收入“平稳过关”，利润却被存储侵蚀

苹果本季度成绩单不错，收入甚至超过了公司给出的最高预期。不过毛利率中仍有关税退款，剔除这一因素，存储涨价的压力已开始显现。

收入增长基本全靠iPhone和Mac卖得更贵，而非销量增加，实际销量还有小幅下滑。今年Pro系列直接提价，秋季又未推出基础款，因此售出的产品自然以高价型号为主。

利润端则没那么乐观。存储价格飙升，新款Pro Max增加的成本几乎都花在了存储上，管理层自己都形容涨幅“前所未有”。本季度靠低价老库存和提价勉强支撑，但库存越用越少，采购价仍在上涨。好在苹果本就主打中高端市场，且已提价，比竞争对手更具抗压能力。

在本季度数据之外，公司管理层还给出了下季度指引：公司预计12月季度营收同比增长7–10%，对应约1538–1581亿美元，略高于市场预期的1526亿美元；其中软件服务同比增长8–9%（约324–327亿美元），低于市场预期的同比增长12%，主要受第三方授权收入（主要是谷歌向苹果支付的搜索默认引擎费用）环比走弱及汇率不利因素拖累。

服务收入增长进入高基数区间，第三方授权主要来自谷歌等公司为获得苹果默认搜索位而支付的“租金费”，这里不排除谷歌传统搜索收入放缓，也影响了给苹果的分成。

公司预计下季度毛利率为45–46%，低于市场预期的46.7%， 中值较本季度剔除关税退款后的46.9%再下降约1.4个百分点，主要来自存储成本上涨，以及Siri AI相关的云成本。

海豚君根据指引推算，12月季度经营利润约500亿美元，甚至可能低于去年同期的509亿美元。也就是说，“收入实现高个位数增长，利润却下滑了”，多出来的收入基本被存储成本吞噬。

管理层表示，9月季度供应端的限制主要来自先进制程，随着更多产品转向2nm节点，已在缓解；12月季度的主要限制将转向存储。

为改善供给，公司的制造采购承诺从6月季度到9月季度增加了330亿美元，期末存货也从上一季度末的111亿美元增至145亿美元（去年同期为57亿美元），提前锁定物料的意图十分明显。

在苹果公司本次财报之外，市场还关注以下几个方面：

a) 中国市场：份额守住，总量下滑

本季度大中华区收入同比增长21%，主要由iPhone和Mac带动。从出货量看，中国手机市场受存储涨价冲击明显：2026年三季度中国智能手机出货约5806万部，同比下滑达15%；iPhone出货约1033万部，同比下降4%，份额在18%左右，相对整体市场仍跑赢。

b) iPhone 18周期：涨价后的需求“韧性”

9月9日发布会上，苹果一次性推出iPhone 18 Pro/Pro Max（起售价分别为1199/1299美元，各涨100美元）、首款折叠屏iPhone Duo（1999美元起）、自研A20 Pro芯片和C2基带，基础款推迟到明年春季。从高频数据看，需求“不差但也不强”：全球Pro/Pro Max交付周期在第7周分别为7/21天，与去年同期完全持平；Duo交付周期约94天，所有地区都无法到店取货，明显供不应求。

近期也有负面消息传出（日经）：10月Pro零部件砍单，大立光称客户发布后不久即砍单，比原计划下调15–20%。电话会上，管理层表示iPhone刚刚调价，现在评估价格弹性“为时尚早”；对于秋季未发布基础款的原因，管理层没有正面回应，只表示iPhone 17、iPhone Air和iPhone 17e将与18 Pro系列一起组成假日季的产品线。

c) AI战略：Siri升级落地，但中欧缺席

WWDC上承诺的新版Siri（Siri AI）已在9月以测试版面向美国英语用户推出，10月扩展到法语、日语、韩语、葡萄牙语和西班牙语，但首发不覆盖欧盟和中国。

依赖服务器侧模型的功能（如Siri AI、智能修图）将设用量上限，需要更多额度的用户未来可付费扩容，这为iCloud+等订阅打开了AI变现的通道。管理层披露Siri每日请求量超过25亿次，目前仍以“请求式”交互为主，但底层基于可扩展的编排架构，后续会逐步扩展智能体能力。

在中国，“Apple智能”已于7月通过生成式人工智能服务备案，公司与阿里巴巴合作提供本土模型能力。成本端，管理层首次明确了Siri AI的财务影响：服务器侧推理的云成本计入服务成本，硬件销售中捆绑的Siri AI将递延部分收入，两者都会拖累毛利率，这也是12月季度毛利率指引偏弱的原因之一。

资本开支方面，苹果依然保持克制，本季度资本开支约22亿美元（同比下降31%），与其他大厂动辄数百亿美元的季度投入形成鲜明对比。

上季度是一个“业绩小超、指引偏弱”的季度：当时给出的9月季度收入指引（同比增长9–11%）低于一致预期（同比增长12%），服务连续两次不及预期，次日股价下跌7.5%。

此后iPhone 18发布会（9月9日）的定价并未产生太大影响，交付周期与去年持平，股价修复并在10月下旬创出新高附近的348美元；但近期市场传出供应链砍单、交付周期回落和运营商换机率走弱等消息，让市场对12月季度的担忧开始升温。

在上季度海豚君就提到，苹果已成为了AI大回调中的“避风港”，估值从29倍市盈率提升至35倍市盈率以上。即便市场认为公司增速将放缓（存储压力及需求担忧），过去三个月，市场对苹果的估值不降反升。

海豚君认为，本季度财报及下季度收入指引“平稳过关”且略好于预期，表明“涨价换增长”的逻辑在收入端得到了验证。但问题在利润端：毛利率指引45–46%低于一致预期，存储涨价叠加Siri AI云成本，正在吞噬涨价带来的收入弹性； 还有服务增速指引降至8–9%，同样低于市场预期。

在2027财年仍然达到36倍市盈率的情况下，市场为苹果支付的是“确定性溢价”，而本次指引给出的是“收入没问题、利润不确定”。后续需重点跟踪：①低价库存消耗完之后的硬件毛利率；②iPhone Duo的爬坡节奏；③Siri AI的付费变现能否让服务增速企稳。

海豚君判断，这份财报无法推动估值继续向上突破，股价更可能进入“平稳但缺乏上行动力”的估值消化期。

但这份财报还不足以让市场改变它作为AI交易对面的对冲资产的定位。毕竟目前大厂中，也只有它和英伟达还保持着不错的正向现金流了。